恒运资本上市首日市值突破千亿电科蓝天国资股东账面浮盈逾600亿

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　　继GPU赛道之后，商业航天赛道也诞生了上市首日市值突破千亿的“新贵”。2月10日，电科蓝天（688818.SH）正式登陆科创板，当日开盘暴涨750.05%，收盘报65.94元，涨幅达596.3%，总市值达1145亿元，成为2026年资本市场开年最受瞩目的新股。然而，与火热市值形成鲜明对比的是其波动的盈利水平，电科蓝天预计2025年实现归母净利润3.62亿元至3.6亿元，同比变动-3.18%至6.81%，而公司首日收盘的市盈率（TTM）超过330倍。

　　作为年内首只商业航天新股，电科蓝天凭借其深厚的“国家队”背景与核心供应商地位，为背后的国资股东带来了超600亿元的惊人首日账面浮盈。电科蓝天引爆了整个商业航天赛道的IPO热情的同时，“高估值、小盈利”的巨大反差，将市场对商业航天产业的狂热预期与理性审视同时推向台前。目前，蓝箭航天、中科宇航等一众商业航天企业正在加速冲刺上市，市场会为这些后来者支付同样昂贵的溢价吗？

　　国资股东首日身价暴涨600亿元

　　根据招股书，电科蓝天成立于1992年，控股股东为中国电子科技集团有限公司（下称“中国电科”），实际控制人为国务院国资委。公司专注于宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大核心业务，是国内航天电源领域的核心供应商。

　　穿透股权来看，电科蓝天的国有股东包括中国电科、产业基金、中信建投投资、中兵投资等共计6家，合计持股比例75.31%。以首日收盘涨幅596.3%粗略估算，背后的国有股东首日实现巨额账面浮盈。

　　其中，中国电科直接持有电科蓝天44.07%（7.65亿股），中国电科通过十八所与中电科投资分别持股13.5%、4.05%股份，合计3.04亿股。另外，产业基金、中信建投投资、中兵投资3家分别持股4615.32万股、3712.62万股、2382.21万股，合计1.07亿股。

　　电科蓝天本次发行价格为9.47元/股，上述六家国有股东的首日账面浮盈总和约664亿元。其中，中国电科、十八所、中电科投资，3名股东首日账面浮盈约603.6亿元，中国电科的直接持股部分增值432亿元。其余三名国资股东的首日账面浮盈合计约60.4亿元。

　　样本效应下的商业航天IPO竞赛：高溢价能否持续？

　　电科蓝天上市首日市值突破1000亿元，其市盈率（TTM）高达332倍。市场愿意支付如此高溢价的核心逻辑在于对其所处赛道，商业航天未来高速成长的强烈预期。电科蓝天作为2026年首家登陆资本市场的商业航天公司，“政策+稀缺性”推升其估值表现。

　　根据券商报告，我国的“国网星座”“千帆星座”后续规划均超过1万颗，截至目前“国网星座”和“千帆星座”在轨数量均为100+颗，低轨卫星2026年后发射规模有望进入快速放量期。

　　政策端亦为商业航天发展持续加码，2025年我国陆续发布多项政策支持商业航天行业发展，商业航天作为新质生产力的代表连续两年写入《政府工作报告》，产业化趋势日益明显。

　　记者注意到，行业发展提速带动电科蓝天的收入规模增长，但受制于规模效应不足，盈利能力波动较大。根据招股书，电科蓝天预计2025年实现营业收入31.38亿元至34.35亿元，同比增长0.35%至9.85%，实现归母净利润3.62亿元至3.6亿元，同比变动-3.18%至6.81%。营收增长原因主要由于商业航天市场的快速发展，宇航电源业务规模持续提升。盈利水平波动主要有两方面原因，其一，受当期承担特定客户国家航天工程项目的影响所致，其二，公司商业航天领域产品的规模效应尚未完全体现，导致盈利能力仍处于较低水平。

　　随着电科蓝天上市，2026年商业航天资产证券化的大幕拉开，商业航天头部企业IPO进程明显加速，蓝箭航天IPO获受理、中科宇航更新申报材料、天兵科技启动辅导，此外，在卫星制造、运营及应用端，亦有多家头部企业在积极筹备上市。2026年开年以来，商业航天IPO进程明显提速，“资本元年”序幕已然拉开。

　　电科蓝天首日千亿市值的“惊艳”表现，为后续排队的商业航天企业注入了一针强心剂，拥有核心技术、产品深度融入航天体系、并已实现稳定经营的企业，能够获得资本市场的较高认可度。这无疑为后来者打开了估值想象空间，提升了整个行业的融资预期。

　　然而，不容忽视的是，市场是否会对每一家商业航天企业都给予如此乐观的溢价，需要打上一个问号。电科蓝天的千亿市值，但它更像一个“特例”而非“通例”，一方面，公司是年内首只商业航天新股，存在一定“新鲜感”；另一方面，电科蓝天是一家已经实现产业化、具备持续盈利能力的高端核心部件供应商，基本盘稳固。蓝箭航天、中科宇航等企业，目前是处于高强度投入期的火箭研制与发射服务商，市场竞争格局不同。

　　一位上海私募基金研究员对记者表示，商业航天产业链不同环节，相关企业的业绩兑现能力也不同。电科蓝天在招股书中表示，公司以承担国家航天工作任务为主，产品主要应用在国家航天领域。“对于民营火箭公司而言，技术必须转化为可靠的产品，故事必须落地为真实的订单。估值的支撑将越来越依赖于可验证环节，包括火箭发射的成功率与频次、有效载荷的获取能力、来自商业客户（而非仅政府科研项目）的订单数量与金额。一次关键的发射失败，就可能剧烈冲击市场信心与估值。”前述研究员说。

　　目前已有至少10家商业航天企业启动上市进程，一场围绕资本、技术与市场地位的竞赛正在展开，也预示着未来可能面临更激烈的竞争。

　　对于后续上市的企业而言，资本市场将不再仅仅为“航天梦想”买单，而是会更加苛刻地考量其技术转化的效率与商业落地的速度。初期的热潮过后，市场将迅速进入分化阶段。拥有独家核心技术、率先实现规模化稳定发射、并拿下重量级商业合同的企业，有望获得持续青睐；而技术进展迟缓、商业化路径模糊的公司，则可能面临估值回调的压力。